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界面新闻记者 | 邹文榕
北交所再有上市公司的定向可转债拿到发行批文。
9月15日晚，万通液压（830839.BJ）发布公告，公司于近日获证监会批复，同意向特定对象发行可转换债券，发行数量不超过150万张（含本数），募集资金规模不超过1.5亿元。
万通液压系北交所第二家获批发行定向可转债的公司。
此前于7月19日，优机股份（833943.BJ）拿到北交所首张定向可转债发行批文，并随后于8月13日开启网下申购。9月9日，由优机股份发行的优机定转（810011.BJ）正式在北交所挂牌上市，标志着北交所定向可转债迎来“破冰”。
相比于日常散户可以参与网上打新的公募可转债（也称为不定向转债），定向可转债，是指发行人向特定对象发行的，在一定期限内依据约定条件可以转换为该上市公司股票的一种私募可转债。
二级市场层面，定向可转债一般不在公开市场上流通，不具备公募转债连续的市场报价，投资者通常需要在场外交易（OTC）市场进行买卖。
Wind显示，首单北交所定向可转债优机定转发行期间获机构投资者追捧，24家获配投资者最终获配率仅13.92%。公告显示，24名专业投资者中仅一名普通投资者（C5-激进型），其余均为机构投资者身份，其中又以私募基金为主。
公告披露，南京盈怀私募及公司旗下6只产品累计持有48.72万张优机定转，另有合晟资产旗下2只产品、青岛观澜投资及公司旗下1只产品和北京风炎投资、上海白义投资、上海晨耀私募等3家私募旗下各1只产品也集中出现优机定转前十大持有人中。
私募机构外，诺德基金以其管理的资产管理计划参与了本次认购，浙商证券、首创证券、华鑫信托等也以自有资金参与了本次发行。
优美利投资董事长贺金龙接受界面新闻记者采访时表示，对于机构投资者，定向可转债有更优的条款和博弈空间，具备更高初始转股溢价率，因此未来潜在收益空间会更大。同时，定向可转债进可攻退可守，在低利率环境下正股更具弹性，更能提供潜在上涨空间。
此外，中证鹏元研究发展部研发高级董事、资深研究员史晓姗也向界面新闻记者表示，定向可转债流动性低（无公开竞价交易），但可通过场外转让，减少短期抛压，适合机构长期持有。“定向投资可以更好实现战略合作。例如万通液压定向可转债由创业板公司盘古智能认购，实现业务绑定，机构可参与产业整合。”
“北交所聚集了大量有成长潜力的专精特新企业，机构以相对较低的风险可以早期介入，分享成长红利，这也是公开市场比较难以获得的投资机会。”贺金龙认为。
Wind显示，目前，北交所共计三单定向可转债发行在途。万通液压（830839.BJ）已率先拿到注册批文，威博液压（871245.BJ）定转已获交易所受理；盖世食品（836826.BJ）定向转债发行已发布董事会预案。
图表：年内上市公司定向转债发行审批情况 数据来源：公告、界面新闻记者整理
定向转债在北交所“落地开花”离不开政策的支持和推动。
界面新闻记者了解到，作为一种特殊的融资工具，早期的定向可转债作为一种支付工具多用于并购重组，通过发行定向可转债完成标的资产的对价支付，但外部投资者很难参与其中。
2021年11月，全国股转公司和北交所相继发布《全国中小企业股份转让系统可转换公司债券定向发行与转让业务细则》和《北京证券交易所上市公司向特定对象发行可转换公司债券业务细则》，定向可转债募集资金用途向融资功能拓展。
2022年3月，三景定转（810001.NQ，已退市）问世，定向可转债作为新的融资工具在新三板市场正式落地。
2023年2月，中国证监会发布《上市公司证券发行注册管理办法》，主板上市公司获准发行定向可转债融资，但受同年8月证监会再融资政策收紧影响，上市公司发行的融资类定向可转债直至2025年4月，才随着保利定转（110817.SH）成功落地首次“破冰”。
“因两个市场的制度差异和市场定位不同，融资类定转在前期并未在沪深交易所大力发展。随着北交所定向可转债的推出，2025年以来规模有所增长。”史晓姗分析。
史晓姗表示，2023年以来，监管对再融资设定“五条红线”，审核流程拉长，问询力度加大。而北交所定位服务创新型中小企业。其规则允许更高转股溢价率（120%）、更灵活的条款设计，可通过‘高溢价转股+限售期’平衡融资与股权稳定（如转股后股票锁定期18个月），契合中小企业融资需求。
今年5月份，北京金融街服务局提到“研究推出北交所公开发行可转债”。
华泰证券固收团队此前分析，目前北交所仅有定向可转债，但条款尚未标准化、无下修条款、规模较小，若参考创业板、科创板发行标准，目前大部分公司已具备发行公募转债条件。
“北交所公募转债推出或为共赢局面：一方面，北交所公司再融资需求旺盛，发行人可免于寻找投资者且获取部分配债收益；另一方面，转债市场急需新券补充，投资者也可间接参与北交所。”华泰证券研报认为。
整体上看，今年以来，可转债新发市场虽然增长，但整体已现净收缩。截至9月15日，存量可转债规模仅余6232.36亿元，较年初下降1104.06亿元，存续规模已为近五年最低；二级市场层面，2024年以来大规模转债强赎退市，银行可转债退出导致转债市场偏向小盘成长风格，近期转债波动加剧。
Wind显示，万得可转债等权指数（889033.WI）在今年8月25日站上指数历史高点（242.59点）后连收八根阴线，区间累计下跌超7%。
兴业证券固收团队分析，本轮遇到的急跌压力，主要由于获利盘过多所致。在调整前，本轮可转债价格明显突破了过去10年的高点，可转债在4月调整后，几乎没有调整，6月开始，大量资金涌入可转债市场，资金的推升造成了更强的获利盘止盈压力，高企的估值带来更脆弱的防御性。
不过，展望后市，贺金龙认为，可转债市场存量收缩带来的稀缺性供需逻辑依旧没有变化。
“后续市场短期内会通过震荡消化，但持续性大幅回调概率基于上述逻辑不高。同时，市场上精选个券的结构性机会仍然存在。”贺金龙向界面新闻记者提到。
“目前来看，定向可转债扩容潜力较大，尤其适合看重长期稳定回报的固收+产品。”史晓姗提到，北交所已有优机股份、万通液压等通过注册，另有预案在审；“并购六条”支持定向转债作为支付工具，未来在科技并购（半导体、生物医药）等领域应用前景广阔；此外，沪深交易所融资类定向转债也破冰，保利发展和华发股份两家均为国资地产公司，对地产行业的示范效应更强，未来有一定的增长空间。
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